17年一季度净利润同比下滑37.19%
   
公司发布2017年一季报,一季度公司实现营业收入10亿元,同比增长11.68%;实现归属于母公司股东净利润1亿元,同比下滑37.19%;一季度公司每股收益0.28元。公司一季度业绩低于我们预期。
   
上游原材料涨价和下游组件降价压力挤占公司产品利润
   
公司一季度业绩下滑主要受光伏行业景气度影响,EVA胶膜销售收入增速放缓。光伏组件价格下跌倒逼上游EVA胶膜价格下降,同时国际原油价格从去年开始底部回升,导致公司原材料采购价格上涨,上下游施压导致公司产品利润受到挤压。公司一季度综合毛利率为20.25%,较去年同期下降13.79个百分点。
   
白色EVA和POE封装胶膜的推广将拉动公司毛利率修复
   
公司近年来推出了白色EVA胶膜、POE封装胶膜等高附加值的新产品,以对冲传统EVA胶膜产品降价对公司利润造成的冲击,公司目前正在积极推广新产品的应用,随着新产品销售占比的上升,公司后期毛利率有望逐步修复。此外,公司光伏背板销售也稳步增长,光伏发电项目建成也开始贡献利润,预计可以部分平缓公司今年业绩的下滑。
   
新材料产品进展顺利,17年实现小批量销售
   
新材料方面,公司目前感光干膜已经实现销售,目前在进行新厂房和进口量产线的建设;FCCL产线在做调试,预计上半年完成产品送样;铝塑复合膜中试线产品已经送样下游锂电池企业做验证。预计新材料产品方面今年可以小幅贡献利润,但考虑到产品开发周期较长,同时现阶段规划产能有限,真正大幅放量预计还需要一段时间。
   
全年业绩承压,下调至“增持”评级
   
考虑到光伏行业整体景气度下滑,EVA胶膜价格下降,公司利润受上下游挤压,我们下调公司17-19年净利润至7.03亿元、8.47亿元、8.47亿元,预计每股收益为1.75元、2.11元、2.33元,对应PE分别为26倍、22倍、20倍。参照行业可比公司平均PE,我们给予公司17年27-30倍PE,调整公司目标价至47.20~52.44元,下调评级至“增持”。
   
风险提示:1)光伏投资下滑超预期;2)新产品项目工期延后;3)新产品性能不达标,影响后期订单落地。