1.EVA胶膜销量增长,价格下滑拖累业绩报告期公司收入增长主要来自EVA胶膜销量同比增长,目前订单充足,保持满产。
   
业绩下滑原因为EVA胶膜价格下滑,公司主动采取低价策略,优化行业竞争格局。报告期EVA胶膜(不含税)均价预计为6.5-7元/平米,较去年同期下滑约12.5%。受人民币贬值影响,EVA粒子采购单价及单耗均略有上升,EVA胶膜单位成本上涨。售价下滑及成本上升导致业绩下滑。
   
受价格下滑影响,报告期毛利率20.25%,同比下滑13.78个百分点,环比下滑4%左右(去年上半年EVA胶膜价格稳定,下半年开始逐步降价)。
   
2.EVA价格下滑空间有限,公司以低价进一步优化产业竞争格局公司作为EVA胶膜龙头企业具备良好的成本优势。但目前公司EVA胶膜毛利率仅20.25%,整体行业盈利能力已大幅压缩。产品价格已到底部区域。公司目前订单充足,17年还将扩建新产能,预计市占率将进一步提升。
   
待市占率和竞争格局优化后,公司提价概率较大。此外,公司正加大推广白色EVA、POE封装胶膜等高附加值的胶膜新产品,以对冲常规EVA胶膜毛利率下降对业绩的影响。长期来看,随着光伏发电成本下降,光伏未来几年将迎来高速发展,公司具备良好的成长空间。
   
3.新材料项目进展顺利,前景广阔公司持续推进感光干膜,柔性覆铜板FCCL和铝塑膜等项目建设,进展顺利。目前感光干膜已有部分销售,正在建设新厂房和进口量产线。铝塑膜中试产品测试性能达到国外先进水平,已经送样。FCCL设备在做最后调试,预计上半年将完成产品送样。此外利用技术优势,公司还在其它新材料领域进行布局。
   
4.盈利预测及评级公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,短期受光伏行业增速整体放缓及公司竞争策略影响,产品价格及业绩承压。待市占率和竞争格局优化后,公司竞争优势将进一步巩固。新材料业务进展顺利,前景广阔。预计17-19年实现归母净利润7.5、11、13亿,EPS1.86、2.76、3.26元,对应PE25X、17X、14X。维持“推荐”评级。
   
风险提示:1)光伏行业低迷。2)产品价格下跌。