1. EVA胶膜销量增长,产品价格下滑拖累业绩
   
报告期公司实现营收22.56亿元,同比增长16.56%;实现归母净利润2.50亿元,同比下滑43.49%。公司收入增长主要来自EVA胶膜和背板销售规模扩大,其中EVA胶膜出货2.77亿平米,同比增长19.71%,背板出货1722.48万平米,同比增长112.48%。业绩下滑原因为EVA胶膜价格下滑及成本上升。报告期EVA胶膜(不含税)均价为6.66元/平米,较去年同期下滑11.43%;二季度(不含税)均价6.65元/平米,环比下滑0.45%。背板(不含税)均价13.89元/平米,较去年同期下滑13.79%;二季度(不含税)均价13.87元/平米,环比下滑0.36%。同时报告期EVA树脂采购单价及单耗均略有上升,EVA胶膜单位成本上涨。
   
受价格下滑影响,报告期毛利率21.42%,同比下滑12.58个百分点;其中二季度毛利率22.35%,环比增长5.43%,二季度毛利率逐步回升。
   
2.EVA产品价格基本企稳,长期成长可期
   
全球光伏行业经过14-16年的快速发展,2017上半年国内新增光伏装机24.40GW,同比增长9%;在领跑者、光伏扶贫、分布式项目支持下,下半年仍将有一定规模的市场支撑。国外美国、印度市场将成新增长区域。公司是EVA胶膜龙头企业。尽管EVA产品价格下滑,短期业绩承压,目前来看产品价格基本企稳。公司目前订单充足,17年继续扩大产能满足销售需求,预计市占率将进一步提升,业绩也将逐渐企稳好转。同时公司加大推广白色EVA、POE封装胶膜等高附加值的胶膜新产品,以平衡常规EVA胶膜毛利率下降对业绩的影响。此外,公司海外业务稳定发展,泰国EVA胶膜建设项目预计下半年完成厂房建设并开始安装生产线。随着新产品销售占比的上升,公司后期毛利率有望逐步修复。
   
3.新材料业务进展顺利,前景广阔公司持续推进感光干膜,柔性覆铜板FCCL和铝塑膜等项目建设,进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售,正在建设新厂房和新产线。铝塑膜3月份开始陆续送样至下游客户,部分测试指标得到良好反馈。FCCL设备中试完成,已经送样;有机硅LED 封装材料协助完成原材料的性能提升,开始向国内高端客户送样测试。此外,公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。
   
4.盈利预测及评级
   
公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,短期受光伏行业增速整体放缓及公司竞争策略影响,产品价格及业绩承压。待市占率和竞争格局优化后,公司竞争优势将进一步巩固。新材料业务进展顺利,前景广阔。预计17-19年实现归母净利润5.33、6.89、9.04亿,EPS1.33、1.71、2.25元,对应PE24X、18X、14X。维持“推荐”评级。
   
风险提示:光伏行业低迷、产品价格下跌。