主要观点:
   
1.EVA胶膜价格同比下滑,拖累业绩。
   
公司前三季度实现营收33.99亿元,+15.35%;其中EVA胶膜实现营收28.33亿元,背板3.65亿元。公司收入增长主要是EVA胶膜和背板销售规模扩大,EVA胶膜出货4.23亿平米,背板出货2649.77万平米。
   
前三季度实现扣非后归母净利润3.34亿元,-41.26%,利润下滑主要原因是EVA胶膜价格同比下滑超过10%,6.69元/平米(不含税),同时原材料价格跟随油价上涨,导致毛利率同比下滑10.4个百分点至21.85%。EVA胶膜价格下滑主要有两个原因:1)2016年上半年光伏行业受“630政策”抢装潮后,16下半年开始光伏行业整体回落明显。
   
2)公司从出清行业落后产能,进一步优化行业竞争格局出发,去年下半年以来一直采取比较保守的定价策略。
   
此外,公司前三季度对应收账款等资产总共计提资产减值准备9698万元,其中三季度单季度计提5075万元,对业绩有较大影响。
   
2.三季度EVA胶膜价格企稳,业绩有望见底回升。
   
三季度公司EVA胶膜出货1.47亿平米,均价(不含税)为6.74元/平米,环比上升1.35%,EVA胶膜价格企稳回升。今年前三季度国内新增光伏发电装机42GW,+60%;基于对未来装机补贴的下调,四季度市场依然会继续抢装,EVA胶膜需求将维持稳定。公司是EVA胶膜龙头企业,市场占有率高达50%。目前来看产品价格基本企稳,公司订单充足,基本满产。17年继续扩大产能,预计市占率将进一步提升,业绩也将逐渐企稳好转。同时公司加大推广白色EVA等高附加值的胶膜新产品,后期毛利率有望逐步修复。
   
3.新材料项目进展顺利,铝塑膜预计明年年初形成销售。
   
凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验,预计明年年初将对“3C”客户正式实现销售。FCCL目前也在陆续送样。
   
4.盈利预测及评级。
   
公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,短期受光伏行业调整及自身战略影响,业绩承压。目前EVA胶膜价格已经企稳,业绩下滑趋势逐季收窄。待市占率和竞争格局优化后,公司EVA竞争优势将进一步巩固。
   
新材料业务进展顺利,前景广阔,18年开始将逐渐进入收获期。预计17-19年EPS1.32、1.71、2.25元,对应PE26X、20X、16X。维持“推荐”评级。
   
风险提示:光伏行业低迷、产品价格下跌。