EVA胶膜全球龙头,全球市占率常年维持在40%附近。目前国内主要三家EVA胶膜厂商分别是福斯特、斯威克、上海海优威,三者占据了国内EVA胶膜市场的70%以上份额,其中福斯特一家就占据了超过50%的市场份额,整个国内EVA胶膜市场基本处于寡头垄断格局。从全球来看,根据我们的测算,公司市占率自2010年开始一直维持在38%附近,随着光伏总装机量快速增长,2016年公司募投项目“年产1.6亿平方米EVA太阳能电池胶膜项目”也顺利投产,公司整体产能建设基本跟随光伏行业发展情况进行,产能利用率近年来一直维持在100%左右。2018年公司在泰国的5000万平方米EVA胶膜生产线也将投产使用后,将进一步稳定公司在全球的市占率水平。
   
白色EVA占比提升将有助于公司EVA胶膜毛利率向上修复。由于白色EVA胶膜价格较普通EVA要高30%以上,且白色EVA提高组件发电量1.5-3W左右,因此白色EVA成为国内几家大型EVA胶膜企业的主推产品。在目前白色EVA的占比还不足5%的背景下,随着分布式光伏和户用光伏装机上升,我们判断在未来2-3年内白色EVA胶膜的占比有望提升至30%左右。随着白色EVA胶膜占比的提升,对公司整体EVA胶膜毛利率的回升将起到显著的推动作用。
   
光伏背板销量在大客户导入完成后快速增长,业务逐步进入正轨。公司光伏背板以双面含氟结构的涂覆型(CPC)光伏背板为主。在大客户导入完成后,2017年上半年公司共计销售光伏背板1722.48万平方米,较去年同期增长112.48%。目前公司拥有光伏背板产能4000万平方米,明年预计将处于满产状态。
   
进军电子电路材料领域,打开公司另一发展阶段。公司在传统光伏组件的EVA胶膜类产品已经达到全球市占率接近40%,位居国内乃至全球市占率第一的背景下,继续进一步提高市占率往往为公司业绩带来的边际效用会逐渐减弱。因此公司选择了以感光干膜、铝塑膜和FCCL等产品进军电子电路膜类材料领域,从而打开了公司在光伏领域之外的另一发展阶段。其中,我们预计感光干膜在2018年有可能开始对公司业绩产生贡献。
   
盈利预测:考虑到公司光伏EVA胶膜位居全球市占率第一、白色EVA占比提升推高整体EVA毛利率水平,感光干膜等新产品如期形成销售的前提假设,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为1.147、1.895、2.676元,首次给予其“推荐”的投资评级,目标价47.37元,对应18年25倍P/E。