1.EVA胶膜价格同比下滑,原材料价格同比上涨,拖累业绩
   
报告期实现营收45.84亿元,其中EVA胶膜实现营收38.87亿元,+13.94%;背板5.08亿元,+66.74%。公司收入增长主要原因是EVA胶膜和背板销售规模扩大。受益于光伏装机量的增长,公司胶膜销量5.77亿平米(全球市占率52%),+23.52%;背板业务在大客户上实现突破,全年销售3734.61万平米,+88.92%。
   
报告期实现归母净利润5.85亿元,-30.97%,利润下滑主要原因是产品价格下滑叠加原材料上涨导致毛利率下滑9.36PCT至20.92%。其中EVA胶膜全年平均售价6.73元/平米(不含税),相比去年7.30元/平米,下降7.76%,同期原材料EVA树脂价格跟随油价上涨3%至10.67元/kg。EVA胶膜价格下滑主要有两个原因:1)16下半年开始随着光伏组件降价,EVA有降价压力。2)公司从出清行业落后产能,进一步优化行业竞争格局出发,16年下半年以来一直采取比较保守的定价策略。
   
此外,公司四季度单季度实现净利润2.15亿元,环比大幅上涨。四季度EVA售价和出货量与三季度基本持平,业绩环比增长主要原因是四季度计提了资产减值损失-1.13亿元。
   
2.EVA胶膜价格企稳,业绩有望见底回升
   
报告期内,公司EVA胶膜销售均价(不含税)为6.68、6.65、6.74、6.84元/平米,逐季上升,EVA胶膜价格企稳回升。在量上,得益于政策扶持及技术进步,光伏未来有望实现平价上网,光伏市场空间广阔,EVA胶膜需求也将维持同比例增长。公司是EVA胶膜龙头企业,市场占有率高达52%。
   
目前产品价格回升,公司还将继续扩大产能,预计市占率有望进一步提升,业绩也料将逐渐好转。同时公司加大推广白色EVA等高附加值的胶膜新产品,后期毛利率有望逐步修复。
   
3.新材料项目进展顺利,打造新材料平台型公司
   
凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售(几十万平),18年下半年5000万/平投产,长期目标扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验,反馈良好,已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。
   
近期公司发布公告,公司全资子公司福斯特(安吉)新材料有限公司拟投资11.16亿元建设年产“20,000吨碱溶性树脂”等3个项目。此次项目将为公司目前大力发展的感光干膜、铝塑复合膜等新材料产品提供核心原材料,打通公司新材料产品产业链的上下游。目前项目处于前期准备阶段,建设期2年,根据公司可研报告,3个项目投产后预计新增销售收入20.30亿元,利润2.45亿元。
   
4.盈利预测及评级
   
公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,短期受光伏行业调整及自身战略影响,业绩承压。目前EVA胶膜价格已经企稳,业绩有望见底回升。新材料业务进展顺利,前景广阔,18年开始将逐渐进入收获期。我们预计18-19年实现归母净利7.34、9.10亿元,对应EPS1.83、2.26元,对应PE18倍、14倍。维持“推荐”评级。
   
5.风险提示:光伏行业低迷、产品价格下跌