事件
   
3月15日,福斯特公布2017年年度报告,报告显示,2017年营业收入45.85亿元,同比增长16.03%;归属于上市公司股东的净利润5.85亿元,相比上年同期降低30.97%。2017年公司EPS为1.46元,同比下降30.81%。公司四季度营收11.86亿元,归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,相比第三季度增长79.07%。
   
简评
   
产销数据表现稳定,成本上升挑战凸显
   
2017年公司主要产品光伏胶膜生产量同比增加22.34%,销量同比增加23.52%,库存减少13.42%。光伏背板产量上升80.96%,销售量增加88.92%,库存减少27.90%。主导产品稳步增长,此外还新增了电子材料产品,生产量达185.35万m2,销售量158.25m2。但受到销售规模扩大的影响,公司直接材料、直接人工以及制造费用都有较大幅度的上升,随之带来的销售费用和管理费用也有一定提高。综合来看2017年营业成本同比增长31.84%,大幅挤压了利润空间。但我们认为,随着行业激烈竞争导致小公司逐渐出局,以及公司新材料和新产品的推出,公司产销将持续稳定增长。
   
新材料战略稳步推进,行业龙头地位继续巩固
   
公司的技术研发优势是一直保持光伏封装材料龙头地位的关键,2017年作为标准起草单位主导了国家标准《光伏组件封装用乙烯-醋酸乙烯酯共聚物(EVA)胶膜》的修订和光伏行业团体标准《光伏组件封装用共聚烯烃胶膜》的制定,国内外影响力持续扩大。随着市场竞争加剧,国外部分胶膜生产商压缩产能,公司市场占有率有望迎来进一步提升。与此同时公司还积极布局新材料研发生产,2018年度计划开展特种丙烯酸树脂、聚酯多元醇、特种丙烯酸酯单体化学品等项目的筹建,利用自身研发优势,进一步增强企业竞争力。公司计划建设年产20,000吨碱溶性树脂、年产10,000吨聚酯多元醇、年产24,000吨光敏性丙烯酸酯单体化学品产量的新项目,预计新增增加值5亿元,销售收入20亿万元,利润2.4亿元。目前新厂房和新量产线正在有序建设中,预计2018年下半年可以完成一期产能的投放。新材料的投产未来将为公司带来新的业绩增长点,进一步巩固企业在光伏封装材料领域的龙头地位。
   
行业政策双重利好,光伏元年迎来新机遇
   
光伏组件价格自2016年底开始出现大幅下降,行业成本降低促使投资热情高涨,大量资本流入光伏产业链。另外受“630”政策、分布式爆发、领跑者计划、光伏扶贫项目等因素的影响,光伏市场需求迅速增加。得益于双重利好因素,公司主导产品光伏封装胶膜和背板产品销量增长显著,2017年共计销售光伏封装胶膜5.77亿平米,比上年同期增长23.52%;背板产品共计销售3,734.61万平米,比上年同期增长88.92%。行业需求增长的契机从国内延伸到国外,公司凭借优质的口碑和产品质量拓展了海外业务,2017年公司出口销售额较上年同期增长11.54%。
   
市场竞争格局升级,领先企业收益可期
   
2017年多项政策落地,上网电价进一步下调,距离平价上网更近一步。行业内组件厂商产能扩张,市场竞争加剧,产品售价降低。同时原材料价格上涨导致成本增加,2017年公司营业收入同比增加16.03%,营业成本同比增加31.60%,导致归属于上市公司股东净利润较上年同期下降30.97%。但我们认为激烈的市场竞争有利于行业内的领先企业,市场份额、客户资源、资金会向具有技术、管理优势的企业集中。新的市场竞争格局下,光伏行业将迎来一次洗牌,低效落后的企业会被淘汰,优质公司有机会获得更大的市场空间和超额收益。公司凭借着在新材料方面的先发优势和光伏封装材料领域的龙头地位优势,预计在未来会有较好的发展前景。
   
预计公司2018、2019年的EPS为1.74、2.28元,对应PE为19.8、15.1倍,维持“增持”评级,目标价38.50元。
   
风险提示:
   
1、原辅材料成本上涨;
   
2、新产品开发情况不及预期的风险。